El eurobono emitido por el Banco de Italia ahora también gusta a los "halcones" alemanes del BCE

La Unión Europea debería emitir más deuda común para fortalecer sus mercados financieros, otorgar al euro un papel más importante como moneda de reserva global y financiar nuevos gastos comunes. Este es el equivalente al Pacto Europeo por la Productividad , lanzado en diciembre de 2024 por el gobernador del Banco de Italia , Fabio Panetta.

Curiosamente, la idea de Panetta está siendo ahora relanzada, prácticamente en los mismos términos, por Isabel Schnabel , miembro alemana del Comité Ejecutivo del BCE. «Necesitamos más deuda común», declaró en una conferencia en Bruselas el jueves pasado. En una reunión sobre política monetaria en un mundo más fragmentado, la economista alemana recordó que ya existe una cantidad significativa de bonos de la UE, emitidos para financiar la recuperación poscovid (el NgEu), pero el mercado de bonos europeo es ilíquido (la deuda de la UE ronda los 1 billón de euros, en comparación con el enorme mercado de deuda estadounidense, que ronda los 29 billones de dólares).

Por lo tanto, especialmente en esta fase de enorme incertidumbre sobre los bonos del Tesoro estadounidense y el dólar, causada por la política económica de Donald Trump, «para asumir un papel aún más importante en el sistema financiero internacional —dijo Schnabel— necesitaríamos una mayor cantidad de deuda común». ¿Y qué hacer con esta nueva deuda? Según el director de Operaciones de Mercado del BCE, en lugar de transferirse a países individuales, las nuevas emisiones de deuda deberían servir para financiar los «bienes públicos europeos» : el ejemplo más claro y acuciante de ello es la defensa.

Como ya se mencionó, esta no es una propuesta particularmente innovadora. Mario Draghi , en el Informe de Competitividad, ya había indicado que, para maximizar la productividad y fortalecer la Unión del Mercado de Capitales, es necesaria la emisión de un activo seguro europeo para financiar objetivos estratégicos europeos comunes en los ámbitos de la innovación, la transición y la defensa. En la misma línea, Fabio Panetta , en un discurso pronunciado en Barcelona a finales de 2024 y más recientemente en las Consideraciones Finales , había entrado en detalle, mostrando también las ventajas económicas de dicha operación: «Un mercado de capitales integrado, con un valor europeo común como núcleo, reduciría los costes de financiación de las empresas, activando inversiones adicionales de 150 000 millones de euros anuales e incrementando, una vez plenamente operativo, el PIB en un 1,5 %. El efecto sobre el PIB podría ser hasta tres veces mayor si las nuevas inversiones se destinaran a proyectos con un alto contenido tecnológico». Se trata de replicar el modelo de reformas e inversiones en la base de la Next Generation Eu, pero con objetivos más ambiciosos: innovación tecnológica, seguridad energética y defensa.

Junto a las necesidades, también existe una oportunidad: con un mercado de capitales más eficiente, Europa puede ofrecer mejores oportunidades a ahorradores e inversores aprovechando la crisis del dólar como eje central del sistema monetario internacional. Hace apenas unos días, el Banco de Italia publicó el estudio que sustenta la propuesta de Panetta, que cuantifica la ventaja de una emisión común ( «Eurobonos: ¿cómo aprovechar al máximo su potencial?» , de Pallara, Pericoli y Tommasino): suponiendo una emisión de 1,2 billones de euros (7 % del PIB), se produciría un ahorro de unos 40 puntos porcentuales en el diferencial con respecto a los eurobonos actuales, con una ventaja global de unos 20 000 millones de euros. Las ganancias no serían para todos, dado que el coste de la emisión seguiría siendo unos 20 puntos porcentuales superior al de los bonos nacionales para países como Alemania y los Países Bajos, pero se pueden prever mecanismos de compensación o redistribución del ahorro en el gasto por intereses. La cuestión, por supuesto, no es tanto técnica como política, dado que en Alemania, por ejemplo, existe una aversión histórica a cualquier forma de deuda común.

Pero la novedad es precisamente esta: que propuestas de este tipo, provenientes de Italia, no solo se discuten en Roma, sino que son bien recibidas en Fráncfort por exponentes alemanes como Schnabel, quien ya en abril había invitado a los responsables políticos europeos a crear las condiciones para un mercado de bonos europeo más amplio y con mayor liquidez. El hecho de que los países periféricos, empezando por Italia, estén inmersos en un proceso de recuperación de las finanzas públicas otorga mayor credibilidad a la propuesta y quizás pueda superar la desconfianza y la resistencia del norte de Europa.

No es casualidad que este sea el punto que el ministro de Economía, Giancarlo Giorgetti, insista al afirmar que Italia no tiene intención de renunciar al equilibrio de cuentas , comprometiendo los resultados obtenidos hasta la fecha, debido a los aumentos del gasto en defensa solicitados por Bruselas: «Sea cual sea el objetivo que nos fijemos, dada la considerable cantidad de inversiones a realizar y su carácter de bien público, es deseable aprovechar en primer lugar el presupuesto de la Unión», declaró el ministro. Si antes Alemania temía los eurobonos por los desequilibrios fiscales de Italia, ahora es Italia la que los solicita en nombre del rigor contable.

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